全球股票共振的三大主线，中美分歧和利润增长下滑将在2019年削弱A股，但其在第一季度的转折仍需要遵守并高度依赖政策。 A股在开盘年的下行风险主要是由于商誉减值对收益的影响，而上行风险可能来自国内失业压力。

 

随着各种类型的风险敞口，2018年的A股表现出相对明显的调整;新年过后，这些因素和政策反应实际上决定了2019年的开业年份。

 

鉴于过去和未来，新年的第一部分将集中并期待三个最重要的主线：全球股权共鸣，中美差异和利润增长。

 

主线1：美国股市调整压力仍然存在，但对A股共振的影响有所减弱

 

美元加息推高了美国债务的长期利率，这是抑制2018年美国股市估值并引发全球共振的重要因素。展望2019年，改变是加息周期即将结束。在美国债券到期率上下颠倒后，长期利率上行空间有限。美国股票估值的下行压力主要是由于预期的每股盈利下降。常数是美国股市仍然对A股有一定的抑制作用：预计标准普尔500指数19年内将下跌约8％，而Q1仍然面临压力。

 

A股调整后，弹性有所提升，预计外部冲击的负面影响将小于2018.一方面，经过2018年的深度调整后，主要A股的估值指数已处于相对安全的水平;另一方面，年底中央经济工作会议的意愿非常明确，外部冲击对国内金融市场的影响也成为政策的重要考虑因素。短期A股的主要矛盾是修复投资者的中长期信心和风险偏好。

 

美联储加息周期和美国股票估值调整（S / P 500指数P / E估值）

 

资料来源：Datastream，截至2018/12/25;中信证券研究部资料来源：Datastream，截至2018/12/25;中信证券研究所

主线2：中美之间的短期平衡与长期博弈并存

 

中国和美国之间对A股风险偏好的抑制持续到2018年，对基本面的影响逐渐显现。展望2019年，改变的是，“20世纪20国集团”之后的“贸易战”主线有望通过谈判实现平衡。保持不变的是围绕主线技术的长期游戏仍在继续。

 

今年开幕后的两个关注点：首先，中美谈判可能在3月1日达成“中间协议”，主要是在市场准入和技术转让方面;第二，在惩罚性关税的影响下，国内和国际再就业的压力可能迫使反周期政策发挥其力量，主要是在货币和金融领域。

 

一些与国内就业有关的指标并不乐观

 

资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部

主线3：利润增长率下降，关注开业年度商誉减值风险

 

2018年，国内非标准融资受到去杠杆化政策的限制。在普遍信贷紧缩之后，A股收益的增长率及其预期下降。展望2019年，变化是随着业绩报告和其他公众情绪的披露，商誉减值对年初开始后A股收益的影响不容忽视，特别是创业板：截至2018年3季度，主板/中小板/创业板商誉/净资产指数分别为2.4％/ 10.9％/ 19.3％。 2017年，主板/小板/创业板的实际商誉减值占公司年初商誉股的2.7％/ 4.0％/ 6.6％。